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中国市场：要重视价值投资[转]
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债市收益率曲线空前扁平化[06年转]
一方面，央行对央票利率的调控使得短期利率无法下滑；另一方面，中期流动性过剩产生的需求导致中长期收益率难以上升
昨天财政部发行的15年期国债收益率达到3.27%，高于市场预期。而资金面的紧张态势促使7天期回购加权平均利率昨天继续攀升，最高达到3.5%，与15年期国债的发行利率形成倒挂局面，债券市场收益率曲线出现了前所未有的扁平化。
昨天，财政部在银行间市场发行了今年首只15年期国债，发行量300亿元，收益率达到了3.27%。虽然这一利率低于当天7天期回购利率，但高于此前市场的预期水平，也高于当前二级市场收益率水平。当前二级市场上15年期国债的收益率水平在3.24%左右。
业内人士表示，由于今年长期债券的发行占比仍然偏低，而临近年底，保险机构出于资产配置的需要也对长期债券有较强烈的需求，因此，此前市场普遍预期15年期债券的收益率水平在3.25%以下。
申万研究所债券研究员屈庆认为，发行利率高于预期可能受到了当天铁道部二期企业债发行的影响，此外，近期市场受上调准备金率影响较为低迷也可能是原因之一。
此外，还有业内人士指出，中标利率较高也可能受到了大资金推动的影响。在长期债行情看好的情况下，抬高发行收益率有利于债券持有者在二级市场扩大获利空间。
昨天的发行结果显示，该期国债有效认购量460.3亿元，有效认购倍数达到了1.53倍。其中，建行、农行和工行分别以38.8亿、30.8亿和28.5亿元排在前三位。此外，一般要代理保险公司投标的证券公司在昨天的认购中也名列前茅。国海证券、中银国际和国泰证券公司分别以20.9亿、11.9亿和11.7亿元排在前列。
与长期利率的相对平稳相比，资金市场短期利率仍然处于快速攀升状态中。昨天，银行间回购市场加权平均利率达到了3.1118%，比上周五又上涨了20.02点。其中，7天回购加权平均利率涨15.68点至3.3418%，1天回购加权平均利率涨22.49点，至2.8370%。
业内人士指出，由于本周铁道部二期国债发行，5只新股IPO，15日银行面临上缴准备金等原因，市场资金面紧张状态没有得到丝毫缓解，短期利率攀升态势也不可能得到扭转
申万最新的研究报告指出，收益率曲线的极度平坦化，是央行调控与资金过剩两种力量博弈下形成的僵持格局。一方面，央行对央票利率的调控使得短期利率无法下滑；另一方面，中期流动性过剩产生的需求导致中长期收益率难以上升。
今天，央行将在银行间市场发行100亿元的1年期央票，发行量与上周相同。本周有370亿元票据到期。预计在资金面暂时趋紧、短期利率飞涨的情况下，央行本周的公开市场操作力度仍将减弱。 |
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